银行明年投资策略： 量升价稳 正是春暖好时节

  银行板块基本面向好与政策环境持续缓和的支撑下，年初以来板块估值与指数表现先降后升，我们认为基本面改善可持续，驱动估值修复可期。年中以来政策切换至“稳杠杆”，银行业资产增速触底回升，印证我们前期量价切换逻辑。近期政策持续加码提升银行授信意愿，后续有望继续发力，宽信用格局逐步清晰。宽信用下息差上行空间或有限，我们预计行业以量补价将成为主要驱动，看好资本充裕、零售转型成效突出、资产质量稳健的优质银行，重点推荐上海银行、光大银行、平安银行、宁波银行。
  我们预计2019年的政策重心是打破“宽货币、紧信用”的格局，实现“宽信用”。一方面，去杠杆工作成效显著，稳杠杆、稳增长成为最新的政策方向，稳增长需要更多的信贷支持。另一方面，2018年货币政策更积极，但尚未传导至实体经济，宽信用是疏通货币政策传导机制的需要。为配合宽信用，银行行业监管也更重视“量”，鼓励提高风险偏好和补充资本。2018年银行资管业务的监管体系基本建成，2019年将全面步入过渡期转型阶段。在制度逐渐完善的背景下，监管政策存在进一步宽松的空间。
  2019年我们预计在价、质、资本、资金上银行业将形成有利预期差，构建优质投资机遇。价上银行业净息差将受宽货币利好负债成本下行、零售转型和加配民企融资拉升资产收益等有利因素影响，具有较强支撑。资本上当前核心一级资本充足率回到历史较好水平，释放杠杆具空间，资产扩张拉动银行盈利释放。资金上MSCI带来的境外资金、理财资金、保险资金等大资金入市，补充资本市场流动性，银行板块以高股息、基本面稳定等特征预计将更受青睐。
  2019年行业或将迎来量升价稳投资窗口期，我们认为投资主线逻辑在于抓住息差具优势、资产质量较稳健和资本充裕的优质转型标的。副线逻辑在于银行股持仓集中度较高，存在部分基本面边际改善明显但仓位和估值双低的标的，因市场波动出现拥挤交易的风险较小，随着长期资金的入市，最有估值修复空间。重点推荐资本充裕、零售转型突出的优质标的。