互金企业扎堆赴美上市：难逃破发魔咒 合规新起点？

  美东时间11月15日，已是深秋飘雪时节的纽交所迎来今年第4只在美上市的互联网金融中概股——有着“车贷第一股”之称的微贷网(WEI)。
  当日9点30分，微贷网副总裁陈峰按下开市钟。10点27分，敲响开盘钟，第一笔交易产生，价格为10.5美元/股，较发行价上涨5%。截至美东时间12点30分收盘，微贷网报收于10.25美元/股，上涨2.5%。
  在美股下行压力仍存、互金中概股难逃“破发魔咒”的当下，中国互金企业为何仍扎堆赴美上市？
  一位金融科技创投人士坦言，对部分创投基金而言，投资企业上市确实意味着“胜利大逃亡”，在公开二级市场上公司的估值会更高，有了明确的退出渠道。
  而对于互金企业来说，上市是合规发展的重要一步，也是新起点。
  赴美上市小高潮
  在行业出清与整治下，经历过2017年信而富、趣店、和信贷、拍拍贷、融360、乐信等国内多家金融科技公司掀起的第一波赴美上市潮后，国内互金企业放缓了赴美上市的步伐。
  随着合规整治的深入，品钛、360金融、泛华金融、泰然金融、微贷网等一批互金细分领域头部企业在今年下半年掀起第二波赴美上市潮，并从9月份开始呈现出加速态势。
  从纽交所现场了解到，此次微贷网发行价为10美元/股，发行450万股ADS(美国存托股票)，募资总额预计为4500万美元。
  “微贷网在今日上市是偶然，也是必然。”微贷网副总裁陈峰在纽交所表示，微贷网在今年1月份正式启动上市程序，8月份正式向纽交所交表，时间非常紧凑。
  招股书数据显示，2016年、2017年、2018年1至9月，微贷网基于非美国通用会计准则(Non-GAAP)的净利分别为3.23亿元、5.16亿元、5.78亿元，持续盈利并保持增长。
  而在微贷网上市前，被称为“房抵贷第一股”的泛华金融(CNF)已于11月初登陆纽交所，泛华金融首次公开募股(IPO)发行价为7.5美元/股，处于预期价低端。招股书显示，该公司此次IPO公开发行650万股ADS，相当于总股本的9.6%，扣除发行费用、佣金等费用之前，公司在首次公开募股中共融资4875万美元。
  稍早前(10月25日)，中国金融科技解决方案提供商品钛(PINTEC)在美国纳斯达克挂牌上市。同样定位为中国金融科技公司的小赢科技(XYF)于9月19日在纽交所挂牌上市。
  赴美上市潮不断升温。11月15日，网贷平台泰然金融向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO(首次公开招股)申请文件，拟挂牌纽交所，计划最高融资2000万美元。从泰然金融客服处了解到，泰然金融此次IPO做了两手准备，最终看纽交所、纳斯达克哪个市场能成功上市。
  在拟赴美上市的互金企业名单中，不乏传统互联网巨头旗下的平台，“红衣教主”周鸿祎实控、背靠360集团的360金融在10月27日向美国SEC递交了上市申请，计划募资2亿美元。
  同样是在10月底，大麦理财确定D轮融资的同时，宣布正式启动纳斯达克上市计划。9月29日，萨摩耶金服也公布其在美IPO的招股文件。
  难逃“破发魔咒”
  当下，中国互金企业赴美上市热情高涨，但难以掩盖美股大盘调整大背景下，互金中概股股价承压、破发成常态的事实。
  9月19日在纽交所上市的小赢科技，上市首日股价一度涨至20美元/股，但上市4个交易日后就跌破发行价。
  10月25日在纳斯达克上市的品钛，比小赢科技多坚持了一个交易日，5个交易日后也跌破发行价。
  11月7日登陆纽交所的泛华金融，开盘报7.61美元/股，较之7.5美元/股的IPO发行价涨1.5%，此后盘中也一度跌破发行价至7.06美元/股，最终收涨1.33%至7.6美元/股。
  相比之下，第一波赴美上市的互金企业股价更是“惨不忍睹”，拍拍贷、趣店、乐信、和信贷、融360(简谱科技)等互金中概股的股价均有不同程度的下跌，大部分已经腰斩，更有甚者跌了80%以上。
  融360分析师艾亚文表示，从目前互金中概股的股价和市值表现来看，确实不尽如人意，多只中概股已破发。其实，一部分中概股的财报表现还是比较亮眼的，只是业绩并没有在股价上体现出来。
  对此，和信贷CEO周歆明谈到，任何新公司都有被资本市场认识的过程，再加上互金行业本身历史也不长。事实上，中国互联网金融有很多地方是领先于美国的，与copytoChina(拷贝到中国)那个年代的互联网公司很不一样，这都需要资本市场的投资人花时间去发现其价值。
  苏宁金融研究院高级研究员左俊义分析，互金中概股股价承压的原因从基本面来看，在于行业经历年中P2P倒闭潮冲击后，部分平台主动收缩贷款规模、提高放款审核标准并加大催收力度，使得公司盈利增速出现下滑。同时，居民去杠杆带来的行业盈利能力下滑应该会在未来一到两年内逐步发酵。
  从竞争格局看，左俊义表示，目前银行也越来越加大对零售贷款的投入。经济下行压力加大、对公业务不良风险较高，如果银行对零售客户的信用资质下沉，就会侵蚀一部分P2P公司的目标用户群体，行业竞争也会加剧。
  左俊义指出，在美上市可以帮助互金公司渡过行业来自基本面和监管的双重寒冬，但互金整治会进一步拉低互金公司上市的估值，比如备案的不确定性。
  人人聚财创始人兼CEO许建文称，互金公司估值以及股价波动，很大程度上受自身盈利空间和监管政策变化影响。
  亿钱贷总经理闫梓也指出，在美上市互金中概股多数已破发，与美股大盘的巨幅波动和国内对互金行业的整治力度不断加大有关，同时，国内互金平台也不断在拥抱监管，不停地调整企业策略、盈利模式或业务布局。
  上市的逻辑
  在美股大盘调整、互金中概股难逃“破发魔咒”的当下，中国互金企业仍掀起了第二次赴美上市潮。“流血”上市背后潜藏着怎样的逻辑？
  其实，早在今年7月份，泛华金融就拟定来美国路演上市，也做了充足的前期准备。然而，泛华金融最终推迟了上市时间，也大幅下调了募资金额，由最初的2亿美元下调至5200万美元。
  泛华金融集团董事长兼首席执行官翟彬对外表示，自7月份以来的资本市场动荡，加之一些国际关系问题，导致美国市场对中国金融类企业普遍信任度不高，估值偏低，因此当时并不是公司上市的最佳时机。虽然目前公司的估值仍旧没有达到预期的标准，但为了公司能够更快地发展，也为了给投资者留有更多余地，还是选择了在此时上市。
  微贷网CFO李晋翔认为，目前市场对行业普遍缺乏信心，现阶段的策略是降低估值，希望通过上市提升品牌知名度以吸引真正了解和关注微贷网的“铁粉”。
  周歆明指出，“赴美上市有两个好处：首先，美国资本市场作为成熟市场，有其深度、广度，作为新兴市场的高成长企业能够在这里实现市场融资和资本运营。第二，作为美国上市公司，我们进行跨国投资与并购将拥有更好的便利性和更充分的金融工具。”
  左俊义认为，由于此前已有众多内地互金公司在美上市，而后来者从路演、定价到发行整个流程会更顺畅，同时投资者也已对内地互金公司的业务和模式有了一定程度的了解。
  那么，现在是赴美上市的好时点吗？
  在左俊义看来，当下可能是比较好的时点。一是虽然美股在调整，但现在仍处在牛市的尾巴阶段；二是目前行业监管在逐步加强，未来来自监管的不确定性较大，先上市可能更有优势。
  开鑫金服总经理周治翰表示，对于一些互金企业来说，赴美上市是公司战略规划和业务发展布局的一部分。国内的互金企业在发展了三至五年后，本身也面临着来自投资方、股东方的变现压力。所以，在美股整体下行压力节点上，部分互金企业也没有选择暂停上市的步伐。
  闫梓也指出，目前，中国监管备案尚未落定，资本之路尚未打开。前期有一些明星企业已得到资本市场的关注，并且拿到了几轮融资，而这些融资基本上都有退出的对赌条件，“流血上市”也是无奈之选。
  陈峰称，对微贷网来说，上市股价并不属于最重要的考虑因素。“未来将会是业务支撑公司股价的发展，而我们对中国小微企业发展充满信心，对往后三五年的发展充满信心”。
  为求“新生”？
  在分析人士看来，大多数中国互金企业登陆美股，不仅仅在讲关于估值与融资的“资本故事”，而更多的是希望借助资本市场讲一个关于“发展”的长远故事。
  微贷网副总裁汪鹏飞认为，上市是合规发展的重要一步，也是新起点。微贷网CFO李晋翔也认为，上市对微贷网的意义并不是为了募集资金，也不是终点，而是微贷网合规发展的另一个更高的起点和开端。
  在周歆明看来，和信贷在纳斯达克上市也绝对是个“发展新起点”。“上市不仅为公司带来运营资金，更对提升品牌形象起了非常积极的作用。上市后，公司在吸引人才上更加容易，越来越多的优秀人才加入公司。作为科技公司，人才还是核心竞争力。另外，作为上市公司，更多实力雄厚的供应商、服务商和合作伙伴会愿意与我们展开合作。”周歆明称。
  翟彬则坦言，泛华金融通过上市得到的将近5000万美元的资金并不是很大的数目，只会作为公司补充的营运资金。更重要的是，泛华金融通过此次的上市，能够获得资本市场的地位，为以后的再融资创造更好的条件。
  周治翰认为，在监管收紧下，企业亟须为持续发展找一条新的路径，上市也是一种新的方法。赴美上市为企业打开了融资的新通道，为企业获取资金提供了更多可能，也有利于企业实现更好的品牌效应、提升市场知名度。此外，赴美上市对于敦促企业加强信息披露、实现合规发展来说有着不少潜在的积极作用，也一定程度上客观推动了整个行业的合规进程。
  艾亚文也指出，国内互金公司成功在美国上市，提振了整个互金行业的士气。除了融到资金以外，互金公司上市对于公司本身的品牌和形象提升以及在获客上均会有所帮助。并且，随着互金公司上市增多，对国内一些拟上市平台也是一种正向激励，它们在运营、技术创新等方面会更加投入，同时更加主动地拥抱监管。
  杭州市互金协会秘书长楼建民在纽交所表示，在行业频现爆雷潮之际，微贷网逆流而上赴美上市，这向监管部门、投资用户传递了来自从业机构的信心与责任，对互金行业是个利好。不仅是为相对经历低谷的行业提振了信心，同时，也让社会及广大用户看到，稳健发展的优秀平台依然被资本市场认可，仍有着良好的发展前景。
  注意到，目前，互联网金融概念的上市公司中已出现了迥然不同的发展路径：宜人贷注重转型金融科技技术输出、财富管理等多元业务；拍拍贷讲起了人工智能的故事；乐信更加聚焦金融科技输出，专注场景金融；趣店“开起”了大白汽车；融360发力流量变现和信息撮合……每家公司在上市后都依据自己的特点，对不同领域进行深耕。
  对于微贷网的长远战略，姚宏在上市直播中表示，未来微贷网将会继续在立足合规基础上，规划升级面向小微的多层次金融产品服务体系，打造线上化、科技化和智能化的发展道路，以此延伸平台小微金融服务链条，成为汽车金融综合服务商。